基金概況

 
投資基金以其專家理財、風險控制等優勢，深受廣大中小投資者的青睞，在世界金融市場發揮著越來越重要的作用，投資基金本身亦成為重要的金融產品。在本章，我們將就投資基金的起源、發展歷程、基金的不同種類以及基金對經濟發展的作用等內容作簡單的介紹。 
第一節 基金的起源、發展和現狀 
一、 世界基金業的起源和發展狀況 
基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，以獲得投資收益和資本增值。 
作為一種金融投資方式，基金的產生有其社會歷史條件和社會需求。首先，居民剩余財富的增長是基金產生的最基本的經濟條件。其次，投資技術的復雜化和投資的規模化以及投資方式的社會化形成了對投資的專業化需求。從基金的發展歷史來看，基金產生于市場經濟較為發達的資本主義發展時期。 
1、 投資基金的起源 
18世紀的產業革命與海外擴張為英國積累了大量的社會財富，使得國民收入大幅增加，居民儲蓄迅猛增長，國內資金出現過剩的局面。國內存貸款利率較低、投資收益率不斷下降迫使剩余資金在海外尋求投資出路，以實現資本的保值與增值。基金因之在英國社會經濟發展的全盛時期產生。1863年，倫敦金融聯合會和國際金融會社成立了第一批私人投資信托，1867年，蘇格蘭成立的投資信托向股東提供貸款基金，投資于全球各穩步發展的企業所發行的有價證券。1868年的英國"海外和殖民地政府信托"是第一個公眾投資信托基金，它以投資于國外殖民地的公司債為主，總額達48萬英鎊，信托期限為24年。從該基金的實際運作情況看，投資者得到的實際回報率達7%以上，遠遠高于當時3.3%的英國政府債券利率。 
19世紀70年代，受當時債務危機的刺激，英國出現了依據1879年《英國股份有限公司法》建立起來的公司型基金，此外，設立的基金也取消了對投資者支付事先確定股利的條款。 
2、 投資基金在美國的迅速發展 
雖然美國在1893年成立了第一家封閉式基金"波士頓個人投資信托"，但美國基金業的真正發展是在第一次世界大戰后。自1924年組建了第一家開放式互惠基金"馬薩諸塞投資信托基金"的幾年中，美國基金迅猛發展，1929年基金資產高達70億美元，為1926年的7倍多。本世紀30年代，基金受大蕭條的影響其發展陷入低谷。1933年，美國公布了《聯邦證券法》，1934年公布了《聯邦證券交易法》，尤其是1940年公布的《聯邦投資公司法》詳細地規范了共同基金的組成及管理要件，為基金投資者提供了完整的法律保護，從而奠定了美國共同基金規范發展的基礎。二戰之后，美國的共同基金因此出現了高速成長的勢頭。 
3、 投資基金擴散到世界各地 
基金專業化管理、分散投資的優勢在二戰后很快擴散到世界各地。其中，日本1948年頒布了《證券投資公司法》，并于1951年頒布了《證券信托法案》，聯邦德國于1957年頒布了《投資公司法案》。本世紀60年代，很多發展中國家開始借鑒發達國家基金發展的經驗，基金在發展中國家迅速普及。 
4、 基金的品種、投資者結構深刻變化 
70年代以來，美元固定匯率瓦解、全球通貨膨脹率上升之后，貨幣基金應運而生。據統計，到80年代初，美國貨幣市場基金占美國基金總資產的3/4左右，約為1850億美元，其比例達到了歷史最高峰。之后，抵押證券基金、高收益債券基金、國際基金、地方政府債券基金等新的基金品種也不斷涌現，基金品種不斷豐富。 
80年代初之后，基金的投資者結構也在發生深刻的變化。隨著銀行、其他信托機構、養老基金、保險公司等機構投資者的資金介入，過去以中小投資者為主的投資者結構開始出現機構化的趨向。 
二、 世界基金業的現狀 
目前，世界基金市場主要集中在美國、歐盟和以日本為代表的亞太地區。 
美國的基金市場是全球最大的基金市場。美國共同基金資產1997年增長27%，達到4.5萬億美元。其中，投資的資產增值加上作為再投資的股息以及資本利得分配占增長額的56%。共同基金資產增長的大部分歸因于升高的股票價格。在總計4.5萬億美元的共同基金資產中，股票共同基金的資產值為2.4萬億美元，債券及收入型共同基金的資產值為1.03萬億美元，貨幣市場共同基金的資產值為1.06萬億美元。 
1997年中期，包括歐洲基金公會（FEFSI）成員在內的19個國家的基金總資產相對于1996年同期總計增長了19%，達到了1.7萬億歐洲貨幣單位，相當于1.9萬億美元。其中，股票基金占歐盟基金資產的份額持續上升，由1992年底的17.4%、1996年底的26%上升為30%的水平，而貨幣市場基金的份額持續下降，由1992年底的40%下降為24.9%的水平。盡管下降的速率比貨幣市場基金低，但債券基金的份額也有所下降。 
亞太地區是世界第三大基金市場。截至1996年底，包括澳大利亞、韓國、馬來西亞、新西蘭、菲律賓、泰國和日本在內的7個國家以及臺灣地區、香港地區投資基金總值為7348億美元。從基金的類型來看，契約型的基金比公司型基金更為常見。從投資基金的規模來看，經濟越發達的國家和地區，投資基金的絕對規模越大，如日本、韓國、澳大利亞以及香港地區的投資基金絕對規模超過了400億美元；從新興市場投資基金的組織形式來看，契約型和開放式基金占有絕對優勢，從投資基金的投向來看，香港地區、臺灣地區和菲律賓的股票基金所占比重較大，達到50％以上，韓國和日本的債券基金較為發達，貨幣市場基金中日本占有較大的比重。  
三、 我國基金業的發展和現狀 
我國基金業務起源于80年代末。1987年，中國新技術創業投資公司與匯豐集團、渣打集團在香港聯合發起了"中國置業基金"，直接投資于珠江三角洲周邊的鄉鎮高科技企業。其后，中銀集團、中信公司也分別在90年代初在境外募集設立了基金。 
我國基金的真正起步是1991年。1991年8月，"珠信投資基金"和"南山風險投資基金"經中國人民銀行珠海分行批準設立；1992年，中國人民銀行批準設立的"淄博投資基金"是我國第一家規范化的公司型封閉式基金。在1992年下半年至1993年上半年，中國國內出現了投資基金一哄而上的局面。據統計，截至1993年底，我國國內共發行基金73個，總額達50億元人民幣。1993年下半年起，隨著國內宏觀調控力度的加大，國內基金的審批也

處于停頓狀態，基金的發展進入了一個調整期。 
1997年，人們盼望已久的《證券投資基金管理暫行辦法》終于出臺，隨后，5家證券投資基金發行上市并成功運作，中國基金業迎來了一個規范發展的新時期。 四、 基金的發展對宏觀經濟和證券市場的積極作用 
作為投資者與證券發行人之間的金融中介，基金已成為資本市場和信貸市場的重要角色，并對全社會長期資本的形成起到了關鍵性的作用，這具體表現為以下幾個方面： 
1、 在"儲蓄-投資-資本"的轉換過程中起著舉足輕重的作用 
以美國為例，通過共同基金的凈股票購入7年之間增加了13倍，從1990年的130億美元增加到1997年的1850億美元，1997年共同基金已穩居股票市場最大的買主地位。實際上，如果加上封閉式公司型的投資基金和契約型投資基金，則投資基金所購買的股票數量將更大。按照經合組織金融統計所估算的數據，至1996年底，美國的投資基金持有美國上市公司12%的股權，加上養老基金和保險基金持有的股權，整個基金業已持有美國上市公司股權 的40%。 
2、 大大活躍了貨幣市場和短期債券市場 
20多年來，貨幣市場基金的迅速成長有力地促進了貨幣市場和短期債券市場的繁榮。作為短期商業票據市場、銀行承兌市場、公開市場的主要支撐者，投資基金提供的資金為商業部門增加了短期籌資的選擇機會，有效地降低了商業部門的借貸成本，并使小型和中型商業單位成為信貸成本降低的直接受益者。 
3、 在債券市場的活動為公司提供了更多的借款機會并降低了借款成本 
1993年，僅美國的共同基金就購買了美國和其他國家公司債券發行總額的將近1/3，這不僅創下了基金行業的一個紀錄，更為全球的公司提供了657億美元的資金。僅從1983至1993年，美國的共同基金對全球公司債券的購買量就從27億美元增加到657億美元，10年之內增長了20多倍。除公司債券市場之外，投資基金在市政債券市場、抵押貸款市場的活動都大大地降低了籌資成本。 
4、 貨幣市場基金的產生和發展推動了銀行業的金融革命 
為了限制商業銀行的惡性競爭，美國國會對商業銀行存款利率規定了上限，這就是所謂的Q條例，在貨幣市場基金出現之前，美國個人投資者往往難以進入貨幣市場，獲得高于Q條例的收益。1971年出現的貨幣市場基金投資于商業票據、銀行承兌及可轉讓定期存單等，只要求很低的最小投資額，從而為個人投資者從貨幣市場獲得高于Q條例的收益打開了道路。 
正是由于貨幣市場基金作為新興的金融創新工具對存款銀行形成了巨大的競爭壓力，美國國會才逐步放棄了Q條例，以使存款銀行能向客戶提供有競爭力的存款利率。此外，基金介入貨幣市場給存款銀行的利潤乃至生存造成了較大的沖擊，導致80年代末美國國會開始放寬對銀行、證券分業經營的限制，諸如JP摩根這樣的銀行開始介入證券行業。可以說，70年代以貨幣市場基金為代表的基金業的興起極大地沖擊了傳統的銀行業，競爭的壓力導致限制性法規的取消、銀行業金融工具的創新以及銀行業務領域的擴展，從而推動了銀行業的革命。 5、 抵押協會擔保基金加速了資產證券化的進程 
抵押協會擔保基金主要投資于政府國民抵押協會、聯邦國民抵押協會和聯邦住宅貸款抵押公司發行的證券。該基金拓寬了證券化抵押貸款市場，為資產證券化的深入準備了必要的條件。 
五、基金對投資者的利弊 
通過投資基金進行投資比較普通投資者直接投資而言，具有集中小額資金發揮規模優勢、費用低廉、利用基金管理人的專家理財優勢提高投資效率、控制投資風險、服務完善等優越性，因而投資基金在全球得到了飛速的發展。但是，投資基金對投資者也有不利之處。 
1、 承擔基金管理人的代理風險 
由于基金資產是由基金管理人進行管理，所以基金管理人的專業素質尤其是職業道德對基金的業績影響較大。當基金管理人利用基金資產為自身或他人謀取利益，而不是為基金投資者尋求最佳投資機會時，基金投資者的利益將會受到損害。 
2、 基金投資限制 
基金在進行投資時，會受到諸如投資范圍、投資比例等的限制，投資不如普通投資者自行投資靈活。所以，在行情下跌的時候，投資基金的表現可能會比大盤差，而在股市上漲的時候，基金由于受持股比例的限制，獲利可能趕不上投資者自行投資股票的收益。 
3、 費用 
投資者通過基金投資，在購買基金時須支付基金銷售費用，在基金的日常運作中須支付諸如管理費、托管費等費用，這些費用會對基金投資業績起到侵蝕作用。 

第二節 基金的類別及對基金運作的影響 
一、 按組織架構劃分：公司型和契約型 
契約型基金也稱信托型基金，它是根據一定的.信托契約原理，由基金發起人和基金管理人、基金托管人訂立基金契約而組建的基金。基金管理公司依據法律、法規和基金契約負責基金的經營和管理操作；基金托管人負責保管基金資產，執行基金管理人的有關指令，辦理基金名下的資金往來；投資者通過購買基金單位，享有基金投資收益。英國、日本和中國香港、臺灣地區多是契約型基金，我國頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》所規定的基金也是契約型基金。 
公司型基金是具有共同投資目標的投資者根據公司法組成的投資于各種有價證券等特定對象的股份制投資公司。公司型基金通過發行股份的方式募集資金，是具有法人資格的經濟實體。基金持有人既是基金投資者又是公司股東，按照公司章程的規定，享受權利、履行義務。公司型基金成立后一般委托特定的基金管理公司管理基金資產。美國的基金以公司型基金為主體。 
就兩類基金的共性而言，它們的組成和運作均基于"基金管理機構與基金保管機構絕對分開"的原則，基金管理公司只負責基金的管理和操作，不實際接觸基金資產；基金保管人則依據基金管理公司的指示辦理基金名下的資金往來。 
基金的組織形式對于基金的影響表現為： 
1、 基金法人資格的差異對基金運作的影響 
契約型基金不具有法人資格，而公司型基金本身就是具有法人資格的股份有限公司。就此而言，首先，公司型基金的組建涉及的方面較多、組建程序較為復雜；其次，契約型基金投資者之間的聯系較為松散；再次，公司型基金作為法人在運用債務杠桿方面具有更大的空間和靈活性。最后，契約型基金的設立與解散均比較方便。 
2、 基金組織架構的層次與投資者地位

的差異 
在基金組織架構的層次上，與契約型基金相比，公司型基金多了基金公司這一個層次。此外，基金公司投資者作為公司的股東，有權對公司的重大決策進行審批，發表意見，而契約型基金的投資者與基金管理公司是一種信托契約的關系，對基金的運作通常不具有發言權。 
從我國目前發展證券投資基金的政策思路和傾向來看，證券投資基金的募集對象是個人投資者。鑒于國內個人投資者的實際素質和實際情況，他們往往沒有足夠的知識和足夠的精力去關注基金的運作，因此，基金公司自身通常并不具備證券投資的能力，而需要委托基金管理公司對基金的投資進行管理。因此，公司型基金在組織架構上多了一個層次，但基金公司的董事會和股東會卻徒有其表、無助于改善基金的實際運作。從法律上看，公司型基金四個關系人之間形成了三個獨立的法律關系，法律關系過于復雜；同時，由于投資人與管理人和托管人并無直接的法律關系，一旦管理人和托管人損害了投資者的利益，投資人在法律上無法對它們直接提起訴訟，投資人的利益難以得到有效保護，而契約型基金主體之間的權利、義務關系明晰。此外，公司型基金經營成本相對較高。相比起來，契約型基金反而是一種更有效率的組織形式。當然，對于主要投資于未上市公司股權的產業投資基金和投資于高新技術產業的風險投資基金，考慮到基金投資的對象和機構化的投資者結構，采取公司型的組織形式更為可取。 
二、 按是否可以贖回劃分：封閉式和開放式 
開放式基金是指基金設立后，投資者可以隨時申購或贖回、基金規模不固定的基金，封閉式基金是指基金規模在發行前已確定，在發行完畢后和規定期限內規模固定不變的基金。 
由于開放式基金隨時面臨投資者贖回的壓力，使得基金資產相對封閉式基金來說不穩定。基金資產的穩定性會對基金的投資戰略產生重要影響，如開放式基金的管理人往往需要保留較大份額的流動性和變現性較強的資產，且投資理念相對短期化，而封閉式基金則有條件投資于一些變現性相對較差、投資期限較長的資產。 
開放式基金與封閉式基金的另一個重要的區別在于基金買賣的價格形成方式不同，前者的買賣價格是以基金單位的凈資產為基礎，而封閉式基金的買賣價格取決于市場的供求狀況，存在隨行就市的特點。價格決定方式的差異決定了基金的市場價格和基金凈資產關系的不同，封閉式基金的價格可能高于基金凈資產，也可能比基金的凈資產低，但是隨著封閉式基金到期期限的臨近，基金的價格會不可避免地趨近基金的清算值即基金的凈資產。 
世界投資基金的發展歷程基本上遵循了由封閉式基金逐漸轉向開放式基金的發展規律。在基金業興起之初，封閉式基金是基金業的主要形式。但是，由于允許投資者隨時以基金凈資產值購買或贖回基金單位，與封閉式基金相比，開放式基金具有三方面的優勢：基金投資人通過贖回基金單位的方式能 "用腳投票"， 對基金管理人形成直接的監督約束機制；投資人手中的增量資金流向業績優良的基金能推動基金市場優勝劣汰的進程，形成對基金管理人的激勵機制（基金管理人的報酬與基金凈資產掛鉤）；基金隨時公布凈資產值并以凈資產值為基礎交易提高了基金運作的透明度，有助于基金的規范運作。因此，隨著金融市場的成熟與金融自由化的深入，開放式基金在二戰以后逐漸成為基金業發展的主流。就我國的情況來看，當金融管制逐步放松、基金投資者的投資理念逐漸成熟之后，開放式基金能更好地適應基金市場規范發展與快速成長的要求，開放式基金將成為基金業發展的主流。 
三、 按投資對象劃分：股票基金、債券基金、貨幣市場基金等 
股票基金以股票為主要投資對象，是基金主要的投資種類，其具體投資對象包括普通股和優先股（國內目前沒有優先股），按其投資風格又可細分為資本增值型、成長型和收入型。債券基金主要以政府公債、市政債券、公司債券等債券品種為投資對象，債券基金一般情況下定期派息，除高收益債券基金外，債券基金的風險和投資回報率通常比股票基金低。貨幣市場基金指投資于短期貨幣工具如一年期以下的國庫券、商業票據、銀行大額可轉讓存單等有價證券的基金。貨幣市場基金的投資風險小，投資安全性和流動性高，投資成本低。 
我們還可以按照基金投資的不同行業對基金進行劃分，如有專門投資高科技企業的高科技股票基金，有側重投資于某一行業股票的行業基金。同時，隨著國際金融市場的逐漸一體化，我們還可按基金投資的不同地域進行區分，如專門投資新興市場證券市場的新興市場基金等。 
除了上述基金之外，按投資對象的不同，基金還包括指數基金、期貨基金、期權基金、貴金屬基金、認股權證基金等種類。基金業按投資對象進行細分，一方面推動了專業分工的深入，從而提高了整個基金業的投資回報率、降低了投資風險；另一方面，也給投資者提供了越來越豐富的投資選擇，滿足了不同投資風格和風險偏好的投資者多樣化投資的需求。 
不同投資對象的基金所占份額受宏觀經濟指標如通貨膨脹、利率以及貨幣市場和資本市場走勢的影響而不斷變化。國際基金業尤其是美國基金業的發展經歷了貨幣市場基金所占份額不斷上升，隨后又逐步下降的過程。70年代以前，美國的共同基金以投資股票和債券為主。70年代初期，貨幣市場共同基金的產生使小型投資者能參與到短期利率高，過去只有大型機構和有錢人才能進入的貨幣市場中來，共同基金的資產分布開始發生變化。70年代末，隨著短期利率的迅速上升，貨幣市場基金大受歡迎。到了1983年，股票基金占基金總資產的25.2％，債券－收益基金占13.6％，應征稅貨幣市場基金占55.5％，免稅貨幣市場基金占5.7％。80年代以后，尤其是隨著90年代股市的高漲，貨幣市場基金的份額開始下降，股票和債券基金的份額開始上升。到1997年，股票基金和債券－收益基金占基金總資產的份額分別為53.5％和23.6％，貨幣市場基金的份額則下降為22.9％。 
我們應當注意，基金在進行投資時，一定要遵守基金招募說明書中對投資對象的限制，即不能超出預定的投資對象。這是因為不同投資對象的投資風險程度是有很大差異的，投資者在選擇投資基金時，是根據自己的風險承受能力和基金所約定的投資風險來進行決策，如果基金不能遵守對投資對象的承諾而隨意投資，基金的投資風險可能會超出投資者的承受能力，損害基金投資者的利益。